Кредиты - их количество слишком мало, чтобы стимулировать рост

1. Германия, которую обычно считают двигателем Европы, сдерживает
2. Количество новых кредитов слишком мало, чтобы стимулировать рост
3. Экономический рост Китая опережает темпы роста в зоне евро
4. вывод

Кредитный импульс в зоне евро - будьте осторожны. Это тестирование экономики зоны евро. В результате данных, которые оказались хуже прогнозируемых, в частности, индекса доверия потребителей, индекс экономических сюрпризов Citi для зоны евро сохраняет отрицательное значение и приближается к самому низкому уровню с марта 2016 года, то есть -62,9.

Этот процесс с начала 2018 года оказывает дополнительное давление на снижение цен акций европейских компаний (График 1) и объясняет различия в показателях фондового рынка в зоне евро и в США. Если экономические данные будут разочаровывать, эта ситуация, вероятно, сохранится.

Данные по экономическому росту являются неудовлетворительными. Темпы роста EuroCOIN снижаются по сравнению с пиковым значением в 2017 году и в настоящее время составляют всего 0,47% (Рисунок 2). Это говорит о том, что в четвертом квартале еврозоны ВВП, скорее всего, останется умеренным, и Европейский центральный банк на следующем заседании 13 декабря снова будет вынужден понизить прогноз ВВП на 2018-2019 годы.

Помимо политического риска, который уже широко обсуждался, мы выделяем три основных фактора, оправдывающих текущее замедление.

Германия, которую обычно считают двигателем Европы, сдерживает

В третьем квартале 2018 года ВВП Германии был отрицательным из-за возросшего пессимизма в отношении торговли и проблем в автомобильной промышленности. Настроения в этом секторе - в большей степени, чем в любой другой отрасли - остаются фундаментально негативными и близки к самым низким уровням, зафиксированным в 2018 году (диаграмма 3).

На протяжении десятилетий автомобильная промышленность была жемчужиной в короне немецкой экономики, на ее долю приходилось около 14% ВВП. В настоящее время он испытывает трудности с выходом в сегмент электромобилей и с кризисом на мировом автомобильном рынке. Продажи на двух наиболее важных рынках - в США и Китае - имеют тенденцию к снижению. В Соединенных Штатах продажи автомобилей снизились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что отрицательно скажется на прогнозах продаж моделей 2018 года и появлении моделей с 2019 года. Состояние китайского рынка вызывает еще большее беспокойство: в сентябре продажи автомобилей зафиксировали самое большое падение за семь лет из-за более низких темпов роста в Среднем Королевстве. Введение новых тарифов в США также не улучшит ситуацию с экспортом или экономикой Германии.

Количество новых кредитов слишком мало, чтобы стимулировать рост

Основную часть экономического восстановления в зоне евро после мирового финансового кризиса можно объяснить аккомодационной денежно-кредитной политикой ЕЦБ, предлагающей более легкий доступ к потребительским кредитам для домашних хозяйств, что обеспечивает больший рост внутреннего спроса, чем это позволило увеличить доходы. По нашему мнению, получение кредитов является одним из важнейших факторов конечного внутреннего спроса в зоне евро (Рисунок 4).

Существует высокая корреляция (0,8 на 1) между кредитным импульсом и конечным внутренним спросом в зоне евро. Во втором и третьем квартале 2015 года наш внутренний всплеск делового климата, кредитный импульс, достиг пика в период после окончания мирового финансового кризиса, но положительные эффекты денежно-кредитной политики ЕЦБ повлияли на экономику еще на несколько лет.

Однако из-за нормализации денежно-кредитной политики кредитный импульс сейчас достиг нуля и составляет всего 0,2% от ВВП, что указывает на начало нового, более ограничительного кредитного цикла.

Учитывая денежный агрегат М1, опередив внутренний спрос на год, у нас есть еще одно подтверждение того, что в следующем году этот индекс будет более ограничительным, что приведет к тому, что рост ВВП будет даже ниже, чем прогнозируется рынком (Рисунок 5).

Экономический рост Китая опережает темпы роста в зоне евро

Однако недавнее замедление вызвано не только политическим риском, неожиданным снижением ВВП Германии или небольшим количеством новых займов. Основная причина может быть совсем другой и включать Китай.

Ниже мы приводим данные по производству в Германии (IFO) и индекс Li Keqiang, который является надежным индикатором экономического роста Китая (График 6). Видно, что темпы роста в Китае опережают производство в Германии. Это не удивительно, потому что Германия - одна из немногих европейских стран, которая во многом вышла на китайский рынок. Все данные по кредитам за май указывают на то, что Китай принял решение о предоставлении кредитной ловушки, чтобы компенсировать негативное влияние торговой войны. Тем не менее, стимулы слишком ограничены, и даже если бы они не были, положительные эффекты для экономики Германии будут ощущаться только через несколько месяцев или даже несколько кварталов.

вывод

- Консенсус все еще слишком оптимистичен в отношении экономического роста в зоне евро, что в 2019 году приведет к очередному разочарованию на рынке.

- На предстоящем заседании ЕЦБ будет принято окончательное решение о прекращении количественного смягчения, а детали политики реинвестирования будут уточнены, но основное внимание будет уделено новым макроэкономическим прогнозам. В 2019 году ожидается ослабление риторики.

- Германия слишком зависима от автомобильной промышленности, которая не поспевает за революцией, касающейся электромобилей, что делает страну слабым местом, которое следует отслеживать в ближайшие годы.

Кристофер Дембик, директор по макроэкономическому анализу в Saxo Bank

О Saxo Bank

Похожие

Комментарии